Estratégia de opções taleb

Estratégia de opções do Taleb
Nassim Taleb combina amplo conhecimento teórico com experiência prática. Embora ele seja ferozmente franco, ele entrega seus desafios à sabedoria convencional com uma entrega suave que traz um traço de sotaque francês. Ele é um dos principais comerciantes quantitativos do mundo, que ocupou cargos de negociação de opções sênior no Union Bank of Switzerland, Bankers Trust, Banque Indosuez e CS First Boston. Seu trabalho mais recente na comunidade de revendedores foi chefe de opções globais no CIBC Wood Gundy. Em 1991, ele de repente deixou Wall Street para passar dois anos como um local no chão das trocas de Chicago. Taleb lê literatura clássica, fala sete idiomas e possui um MBA da Wharton. Ele é um candidato a doutorado na Universidade Paris-Dauphin & eacute ;, onde ele logo defenderá sua dissertação sobre preços de opção. Ele também é o autor do livro Dynamic Hedging: Managing Vanilla e Exotic Options (Wiley, 1996). Taleb foi entrevistado em novembro pelo editor Joe Kolman.
Estratégia de derivativos: quais problemas você tem com engenharia financeira?
Nassim Taleb: Eu não concordo com essa abordagem na gestão de risco financeiro. Algumas pessoas examinaram a literatura e viram equações diferenciais e disseram: "Gee, é como engenharia".
O engenheiro depende de modelos porque você pode capturar os relacionamentos no mundo físico muito bem. Os modelos nas ciências sociais têm um propósito diferente. Eles fazem grandes pressupostos. Os economistas sabem há muito tempo que a matemática em sua profissão tem um significado diferente. É apenas uma ferramenta, uma maneira de se expressar.
DS: Então, a engenharia real poderia levar a uma ponte na qual você pudesse conduzir os carros de forma confiável. Mas a modelagem em engenharia financeira não é certa o suficiente para gerir um portfólio.
NT: Exatamente. Em finanças, você não está tão confiante quanto aos parâmetros. Quanto mais você expandir seu modelo adicionando parâmetros, mais você fica preso em um aparelho inextricável de relacionamentos. É chamado de superação.
DS: O que você acha do valor em risco?
NT: VAR nos fez substituir cerca de 2.500 anos de experiência de mercado com uma matriz de co-variância que ainda está em sua infância. Criamos uma tabula rasa de anos de sabedoria de mercado que foi levada de comerciante para comerciante e abarrotou tudo em uma matriz de co-variância. Por quê? Assim, um consultor de gestão ou um engenheiro elétrico desempregado pode entender os riscos de mercado financeiro.
Para mim, VAR é charlatanismo porque tenta estimar algo que não é cientificamente possível estimar, nomeadamente os riscos de eventos raros. Isso proporciona às pessoas uma precisão enganosa que pode levar ao acúmulo de posições por hedgers. Acalma as pessoas para dormir. Tudo isso porque existem participações financeiras envolvidas.
Para conhecer o VAR, você precisa das probabilidades de eventos. Para obter o direito de probabilidades, você precisa prever a volatilidade e as correlações. Passei quase uma década e meia tentando adivinhar a volatilidade, a volatilidade da volatilidade e as correlações, e às vezes me arrepio com a mera lembrança dos meus erros de cálculo do passado. As feridas das matrizes de correlação ainda estão doloridas.
DS: Os defensores da VAR argumentarão que tem suas deficiências, mas é melhor do que o que você tinha antes.
NT: Isso é completamente errado. Não é melhor do que o que você teve, porque você está confiando em algo com falsa confiança e executando posições maiores do que você teria de outra forma. Você está pior confiando em informações enganosas do que em não ter nenhuma informação. Se você der um piloto um altímetro que às vezes é defeituoso ele irá bater o avião. Não dê nada e ele vai olhar pela janela. A tecnologia é segura somente se for impecável.
Muitas pessoas reduzem a ansiedade quando vêem números. Eles querem um delta ou gama de três dígitos, por exemplo, não levando em conta que é tolo ser preciso com deltas quando você nem conhece os parâmetros.
Antes da VAR, olhamos para posições e entendi-las usando o que eu chamo de método não paramétrico. Após o VAR, tudo o que vemos são números, números que dependem de fortes pressupostos. Preferiria ver os detalhes da posição em vez de alguns números que deveriam refletir seus riscos.
As empresas de compensação entenderam isso muito bem. Ironicamente, o colapso do mercado de ações coincidiu com a descoberta desse chamado sistema paramétrico utilizado para gerir os riscos dos operadores de opções. Antigamente, as empresas de compensação olhavam quantas ligações eram curtas e quantas eram longas, e, se você vendesse muitas ligações, ficariam nervosas, ligariam para você e pediriam para liquidar algumas delas. Depois de passarem ao monitoramento paramétrico das posições de opção usando métodos estatísticos de segunda categoria, os comerciantes de opções começaram a construir posições maciças de curto prazo que, juntamente com o seguro de portfólio, ajudaram a acelerar o acidente. Agora eles estão voltando para o quadrado com seus métodos não paramétricos, particularmente com os puts.
DS: Você acha que toda a idéia de tentar usar estatísticas para modelar uma distribuição específica é fraudulenta? Ou é possível encontrar algo que se aproxime da verdade?
NT: O problema que temos com as estatísticas é que, embora conheçamos alguma coisa sobre as distribuições, sabemos muito pouco sobre os processos. Um processo é uma distribuição que tem tempo nela, e as coisas mudam com o tempo. As pessoas olham para rabos gordos e dizem: "Podemos simular distribuições com caudas grossas". Mas o motivo das distribuições tem queixas gordas pode ser porque essas distribuições não possuem propriedades estáveis ​​ao longo do tempo.
DS: os proponentes da VAR também admitirão que o VAR também não funciona com algo com uma remuneração assimétrica.
NT: Sim, mas qualquer estratégia de negociação dinâmica por um investidor alavancado que tenha uma perda de parada nela tem uma recompensa assimétrica e precisa ser tratada como uma opção. Se eu troco deutsche mark ou futuros de obrigações com uma perda de stop, a freqüência de minhas perdas será maior que a freqüência de meus lucros, mas a magnitude das minhas perdas será menor para compensar. Parecerá como uma recompensa de uma opção, e isso não é capturado pela VAR. O VAR assume que os comerciantes são animais recheados entre dois relatórios.
DS: Você está dizendo que VAR não pode ser usado para medir riscos em uma mesa de negociação?
NT: os riscos de eventos comuns talvez, aqueles que não importam, mas não os riscos de eventos raros. Além disso, os comerciantes encontrarão o menor crack nos modelos VAR e tentarão encontrar uma maneira de assumir a maior posição possível, ao mesmo tempo que mostram a menor quantidade de risco. Os comerciantes têm incentivos para ir para o máximo de explosão por causa da opção gratuita que eles são concedidos.
DS: qual opção gratuita é essa?
NT: A maioria dos comerciantes institucionais não pagam por suas perdas. Se você fizer um dólar, receba 10 centavos. Se você perder um dólar, você paga zero. Isso, obviamente, parece uma recompensa de opção.
Então, digamos que seu comerciante negocia dois títulos de vencimentos ligeiramente diferentes. Eles estão muito próximos, mas porque eles enganaram os vencimentos, o cargo não produzirá um grande número VAR. Às vezes, eles são tratados como o mesmo vínculo. A posição, no entanto, poderia facilmente quebrar a empresa por causa do tamanho total que foi construído sobre ela. Uma instituição, no mês passado, perdeu pacotes, porque um comerciante construiu posições maciças em Bunds contra swaps alemães; seu sistema, por outro lado sofisticado, não diferenciava entre eles.
DS: O que vai acontecer se todo mundo no sistema financeiro começar a usar o VAR?
NT: os jogadores VAR são todos hedgers dinâmicos e precisam revisar suas carteiras em diferentes níveis. Como tal, eles podem fazer mercados muito não correlacionados se tornarem muito correlacionados. Aqueles que se recusam a aprender com o debacle do seguro de portfólio não pertencem à gestão de riscos.
Em 1993, os hedge funds eram mercados longamente aparentemente independentes. A primeira chamada de margem nos títulos levou-os a liquidar suas posições nos mercados de títulos italianos, franceses e alemães. Os mercados, portanto, se correlacionaram.
VAR é uma escola para patos sentados. Encontre-me um hedger dinâmico que é um liquidatário relutante e eu o farei na frente da bancarrota.
DS: Então, um problema com os modelos VAR é que eles não consideram o fato de o mercado corrigir os modelos em que os negócios estão baseados?
NT: Bingo. Ainda mais: nossa percepção do que está acontecendo no mundo real pode nos prejudicar simplesmente porque precisamos perceber que somos os principais jogadores e agimos de acordo com nossas percepções. Na física é chamado o princípio da incerteza de Heisenberg. Nas ciências sociais, é ainda mais pronunciado.
Quando as pessoas me perguntam o que alternativa à VAR eu tenho para oferecer, a minha resposta é menor alavancagem, menos diversificação na-iuml; menor dependência de hedging dinâmico.
DS: Todas as correlações são suspeitas?
NT: você pode encontrar um relacionamento entre dois itens se você olhar o suficiente. Pode ser inteiramente espúrio e não tem poder preditivo, mas você encontrará um. Para lhe dar uma ideia, você sempre encontrará o que chamamos mineiros de dados que mostrarão que há uma correlação de 100 por cento entre a pressão sanguínea da sua grande tia e a volatilidade do Nikkei no final do mês. Quando você é um comerciante, você recebe muitas chamadas de pessoas que encontraram relacionamentos que podem produzir uma proporção de 10 Sharpe. Isso significa que é quase impossível perder dinheiro no comércio. Com certeza, quando você começa a negociar, percebe que o relacionamento não estava lá. O comércio tem menos preconceitos do que as estatísticas.
DS: Quais são os erros mais comuns que você vê comerciantes e gestores de riscos?
NT: Como comerciante, meu trabalho é entender os vieses e trocar com eles. Existem vários tipos de desvios. O mais comum é o pequeno viés de amostra. Digamos que você tenha 1: 1.000 odds, você virá para casa todos os dias com um dólar e, de vez em quando, você perde $ 1.000. Muitos comerciantes mostram rendimentos muito estáveis, mas podem enganar-se porque não têm um período suficientemente longo para traçar seu desempenho. Sua relação Sharpe não será indicativa.
Na negociação de opções, existe um viés semelhante. Os comerciantes de opções de curto prémio, normalmente aqueles que vendem opções fora do dinheiro, são mais propensos a ganhar dinheiro diariamente e depois explodir. Da mesma forma, o rendimento dos porcos, aqueles comerciantes que corressem qualquer risco por alguns pontos-base. Você pode se enganar com seus índices de Sharpe, e você pode enganar todos os engenheiros financeiros, mas você não pode enganar um comerciante antigo de Chicago que faliu duas vezes.
Outro viés é o que eu chamo de viés de tamanho. Se você tem 20 mil comerciantes no mercado, com certeza você terá alguém que esteve todos os dias durante os últimos anos e mostrará uma linda P & amp; L. Se você colocar macacos suficientes nas máquinas de escrever, um dos macacos vai escrever a Ilíada no grego antigo. Mas você apostaria qualquer dinheiro que ele vai escrever o Odyssey em seguida? Você sabe que por causa do tamanho total da amostra, é provável que encontre um macaco sortudo de vez em quando. Mas o mesmo se aplica aos comerciantes.
Um terceiro viés é o viés de sobrevivência. Todo mundo dirá a você que o investimento em ações é uma ótima idéia, porque foi testado novamente por algum guru sério e se você tivesse comprado uma parte de algumas ações durante a Revolução, agora você seria dono do PNB de alguma república de bananas. Mas você esquece que seu teste de volta é apenas em ações que estão vivas hoje e não cobre os estoques na Rússia imperial que um investidor racional teria comprado no início do século. Muitas ações continentais foram recicladas em papel de parede. Quando você olha os mercados, você está apenas olhando para os restos, as partes que sobreviveram. Ou pegue imóveis. As pessoas sempre dizem que sobe. Mas isso funciona somente se você sempre comprou em lugares que se tornaram fantasiosos.
DS: Então, essencialmente, você gostaria de substituir a avaliação estatística que está no centro da negociação de derivativos mais com avaliação que é mais baseada na experiência.
NT: você aprende muito sobre a avaliação de negociação com outros comerciantes, vendo o que os outros lhe dão e o que eles tiraram de você. O que eles dão geralmente vale menos, e o que eles tomam vale mais. É como carros como os limões. Quando você compra um limão, só o vendedor sabe que é um limão. Você precisa dirigir por um tempo para saber o seu limão. É o mesmo com as opções. Você não sabe que uma opção é um limão, mas você tem que assumir se alguém está vendendo você, você tem uma alta probabilidade de ser um limão. Muitas vezes, você não saberá o valor da opção até que você realmente o gerencie por um tempo. Algumas opções hedge muito bem e outras não.
DS: Você pode me dar um exemplo?
NT: Certo, lembre-se do S & amp; P. Os investidores de varejo tendem a vender muitas chamadas de maior greve nos mercados de ações e a comprar muitas posições de baixa renda. Você olha para as distribuições e você assume que você está sendo compensado com o diferencial de volatilidade, comprando chamadas de alta greve e vendendo itens de baixa fração. Mas uma vez que você começa a executá-lo, você notará que algum comportamento indetectável faz você perder dinheiro no comércio. E o seu teste de back-back não pode detectar completamente isso.
É mais complicado do que parece. Não é apenas a volatilidade do lado positivo ou negativo, é a volatilidade em torno de uma greve particular que tem um grande interesse aberto. Nós chamamos essas "pegadas pegajosas". & Quot; Os mercados tendem a comprimir em variação em relação a essas greves. Os bons comerciantes podem sentir isso.
Além disso, quando você compra um warrant de ações ilíquidas, é preciso levar em conta que sua própria proteção dinâmica, somada à de outros hedgers dinâmicos, reduzirá a volatilidade e estabilizará o estoque.
DS: Você deixou um emprego como as opções seniores no Union Bank of Switzerland para ir a Chicago e se tornar um trader de andar. Por que você saiu de Wall Street? O que você achou que estava faltando negociando em uma tela em Nova York?
NT: Saí de Wall Street pela primeira vez em 1991. Estava obcecado com a formação de preços. Não entendi da tela como os preços estavam determinados. Levei seis meses para poder ler os preços no poço. Os locals basicamente leram informações do fluxo de pedidos e apertaram o partido fraco. Há sempre um pacote de cinco ou seis habitantes locais que mudam abruptamente os preços, que oferecem muito mais do que a oferta anterior e têm a coragem de fazê-lo, e o resto deles segue.
DS: Como esse conhecimento mudou a maneira de negociar quando você voltou a negociar a partir de uma tela?
NT: é a experiência mais enriquecedora para um comerciante. Aprendi mais sobre a dinâmica do mercado no meu segundo seis meses do que em anos em uma mesa. Aprendi que a renda dos comerciantes não é a propagação da oferta, mas as micro-esmagamentos que ocorrem. Os mercados passam de apertos para apertos. Os comerciantes ganham dinheiro com perdas e outras opções gratuitas. Isso me interessou pela economia da informação.
DS: Você não está pronto para desistir de todas as técnicas quantitativas. Você foi treinado como econometrista. Você não faz apostas especulativas selvagens e eu suponho que você tente contratar comerciantes que tenham algum tipo de habilidade quantitativa.
NT: Tenho o seguinte problema. Sempre que eu tomo um garoto inteligente com um forte sotaque do Brooklyn e treino ele / ela em métodos quant, eu desenvolvo um comerciante de quantum maravilhoso que sabe como apertar os patos sentados. Quando você toma aprendizes extremamente quantitativos, particularmente das ciências físicas, e tenta torná-los negociadores de arbitragem, eles se assombram e tornam-se jogadores puros. Eles não conseguem ver a borda, e eles se tornam os patos sentados. O mundo tem muita textura, mais do que eles podem espremer no quadro que eles costumam fazer. Vejo uma enorme incidência de jogo especulativo puro por parte dessas pessoas que são contratadas com base no conhecimento dos métodos quantitativos.
DS: Como sobre os gerentes de risco? O que você procura em gerentes de risco que contrata?
NT: Procuro investigar suas mentes para ver o que os faz marcar. E eu começo a interrogá-los bastante injustamente sobre a história do mercado. Pergunto-lhes sobre o que aconteceu com a correlação entre títulos e hipotecas no dia em que o mercado de ações caiu. Eu os questiono sobre a reunião do ouro no início dos anos 80. Eu testo para ver se eles intuitivamente entendem apertos. Se eles não mostrarem interesse em dados, em qualquer história de mercado verdadeira, eu interrompo a entrevista e mande-os para casa. Para mim, é extremamente perigoso ter em tais posições pessoas que só confiam nas equações. Você não pode obter a vantagem se você aprender apenas com seus próprios erros. Você também precisa aprender com os erros de outras pessoas e estas são informações públicas.
DS: onde você acha que a pesquisa nos mercados financeiros está indo? O que é valioso e o que não é?
NT: Economia financeira tem sido extremamente bem sucedida em fundir a matemática com visão econômica. Isso proporciona aos comerciantes uma melhor compreensão do preço dos derivativos. Meu lema é que os mercados sigam o caminho que prejudica o maior número de hedgers dinâmicos. Foi emocionante ler uma prova matemática por Grossman e Zhou no último Journal of Finance. Estamos tendo menos sucesso com os frenéticos esforços de engenharia financeira, que possuem muita acrobacia matemática, mas um anel oco.

Uma dúzia de coisas que aprendi com Nassim Taleb sobre a opção / Investimento.
1. A opção "Opcionalidade" é propriedade de uma vantagem assimétrica (de preferência ilimitada) com uma desvantagem correspondentemente limitada (de preferência pequena). # 8221; O capital de risco, quando praticado corretamente por uma empresa de nível superior, é um exemplo clássico de uma empresa que se beneficia da opcionalidade. Tudo o que você pode perder financeiramente no capital de risco é o que você investiza e sua vantagem pode ser mais do que 1000X do que você investiu. Outro exemplo de opcionalidade é o dinheiro detido por um investidor disciplinado do valor do paciente com o temperamento para não comprar até que o Sr. Market tenha medo. Como apenas um exemplo, Warren Buffett fez exatamente isso durante o recente pânico financeiro e ganhou US $ 10 bilhões movendo seu dinheiro para o trabalho. Seth Klarman, Howard Marks e outros investidores de valor usam pó seco sob a forma de dinheiro para a opção de colheita, uma vez que o Sr. Market é bi-polar.
2. & # 8220; & # 8216; Longa volatilidade & # 8217; na linguagem dos comerciantes, tem opcionalidade positiva ". Como exemplo, a opção de caixa permite ao detentor comprar ativos de pessoas que eram" baixa volatilidade "quando uma crise atinge. O investidor de valor sábio senta e aguarda pacientemente que o Sr. Mercado entregue um mercado com medo e quando o valor intrínseco das ações de uma empresa apresenta uma margem de segurança & # 8221; compra em quantidade.
3. "Se você tiver opcionalidade, & # 8217; você não precisa muito do que é comumente chamado de inteligência, conhecimento, percepção, habilidades e essas coisas complicadas que ocorrem em nossas células cerebrais. Para você não precisa estar certo, que muitas vezes. Tudo o que você precisa é a sabedoria para não fazer coisas ininteligentes para se machucar (alguns atos de omissão) e reconhecer resultados favoráveis ​​quando ocorrem. (A chave é que sua avaliação não precisa ser feita de antemão, somente após o resultado). "Ser capaz de tomar decisões que não exigem a previsão correta do futuro é uma coisa maravilhosa. Nenhum dos investidores de grande valor identificados na série de postagens neste blog depende de previsões macro do futuro. Em vez disso, os investidores de valor utilizam a opção de dinheiro para comprar depois do resultado (ou seja, uma queda significativa no valor intrínseco). No que diz respeito ao capital de risco, Warren Buffett acredita: "Se existir risco significativo em uma única transação, o risco geral deve ser reduzido ao fazer dessa compra um dos muitos compromissos independentes. Assim, você pode conscientemente comprar um investimento de risco # 8211; um que realmente tem uma possibilidade significativa de causar perda ou ferimento # 8211; se você acredita que seu ganho, ponderado para probabilidades, excede consideravelmente a sua perda, comparativamente ponderado, e se você pode se comprometer com uma série de oportunidades semelhantes, mas não relacionadas. A maioria dos capitalistas de risco emprega essa estratégia ".
4. "A opção pode ser encontrada em todos os lugares se você sabe como procurar". Viver em uma cidade, ir a festas, tomar aulas, adquirir habilidades empresariais, ter dinheiro em sua conta bancária, evitar dívidas são exemplos de atividades que aumentam a opção. Como outro exemplo, um capitalista de risco que investe em uma equipe que (1) é forte tecnicamente, (2) tem um bom julgamento comercial e (3) aborda uma grande oportunidade de mercado adquiriu opcionalidade, uma vez que a empresa pode muitas vezes encontrar sucesso com uma oferta os fundadores não conceberam desde o início, mas sim encontraram-se à medida que avançavam.
5. "As opções financeiras podem ser caras porque as pessoas sabem que são opções e alguém está vendendo e cobrado um preço - mas as opções mais interessantes são gratuitas ou, no pior, baratas." Algumas das opções mais importantes não são, obviamente, financeiras em natureza e, por essa razão, não são rotulados como "opções". Nesses casos, é mais provável que você compre ou adquira uma opção mispriced, já que outras pessoas geralmente não entendem o que está envolvido (por exemplo, os banqueiros de investimento têm barato opções já que as perdas são socializadas quando enormes).
6. "Certifique-se de que a opção não tem preço pelo mercado". É possível pagar em excesso para a opção. Por exemplo, o que o capitalista de risco Bill Gurley chamou de "negócios espumosos no mercado privado de fase final de borbulhante" em 2011 é um ótimo exemplo de pagamento em excesso para a opção.
7. "[Evite] as empresas que têm opcionalidade negativa". As empresas (1) focadas em um nicho de mercado, (2) têm funcionários com habilidades técnicas limitadas, (3) que arrecadaram muito dinheiro em uma avaliação antecipada inflacionada ou (4) são altamente alavancados são exemplos de empresas com opcionalidade negativa.
8. "Um plano de negócios rígido obtém um trancado em uma política invariante predefinida, como uma rodovia sem saídas - por isso desprovida de opção." Eu estou no limite da minha palavra auto-imposta de 999, então o que segue, incluindo essa citação, deve permanecer em grande parte por conta própria sem comentários.
9. "Opcionalidade ... explica por que as decisões centralizadas de cima para baixo tendem a falhar".
10. "Opcionalidade funciona por informações negativas, reduzindo o espaço do que fazemos pelo conhecimento do que não funciona. Para isso precisamos pagar resultados negativos ".
11. "O que beneficia de aleatoriedade (aumento do potencial de reversão na presença de flutuações) é convexo. O que é prejudicado pela aleatoriedade, côncava. As propostas de convexidade devem ser abraçadas - côncavas, evitadas como a praga & # 8230 ;. & # 8216; opcionalidade 'é o que está por trás da convexidade dos resultados da pesquisa. Uma opção permite que seu usuário obtenha mais vantagem do que desvantagem, pois ele pode selecionar entre os resultados o que se encaixa e esquecer o resto (ele tem a opção, não a obrigação) .... Os retornos da pesquisa são do Extremistão; Eles seguem um tipo de distribuição estatística de poder, com grande, quase não ilimitado, mas, por causa da opcionalidade, desvantagem limitada ".
12. "Como a Grã-Bretanha na Revolução Industrial, o bem da América é, simplesmente, a tomada de riscos e o uso da opcionalidade, essa capacidade notável de se engajar em formas racionais de tentativa e erro, sem vergonha comparativa em falhar novamente, começando novamente e repetindo o fracasso. "Os empresários utilizam a opção quando manipulam e experimentam enquanto executam seus negócios e, como uma externalidade positiva, beneficiam sua cidade / região / nação / mundo no agregado gerando produtividade e crescimento genuíno na economia, mesmo que as legiões de empresários podem falhar. Taleb: A maioria de vocês falhará, desrespeitada, empobrecida, mas agradecemos os riscos que você está levando e os sacrifícios que você está fazendo pelo bem do crescimento econômico do planeta e afastando outros da pobreza. Você é a fonte da nossa antifragilidade. Nossa nação agradece-lhe.

Entrevista com o melhor comerciante Nassim Nicholas Taleb.
Esta opção de comerciante e filósofo aposta contra a multidão. Ele explica por que os comerciantes continuam a subestimar o papel da aleatoriedade nos mercados e como apostar na possibilidade de eventos raros fornece uma vantagem.
Nassim Nicholas Taleb negociou opções por mais de 20 anos, seja para grandes bancos de investimento ou por conta própria como gerente de fundo e comerciante de faixas; mas ele se irrita por ser rotulado de comerciante.
Taleb descreve-se como um filósofo que argumenta que os comerciantes subestimam o papel da aleatoriedade e os gestores de fundos e rsquo; registros de histórico bem sucedidos podem ser mais facilmente explicados pela sorte do que pela habilidade ou experiência.
Ao contrário de muitos operadores de opções que cobram prêmio de vender opções fora do dinheiro (OTM), o Taleb se concentra na compra de opções distantes OTM que têm uma baixa probabilidade de ganhar dinheiro, mas que apresentam retornos extraordinários se o fizerem.
Em vez de estudar como o mercado se moveu, o Taleb analisa todos os cenários que também podem ter ocorrido. Os picos de mercado selvagens e as falhas são eventos raramente raros, mas sua recompensa é tão grande que compensa sua infrequência.
& ldquo; A probabilidade é completamente irrelevante em comparação com a recompensa, & rdquo; Diz Taleb.
Taleb percebeu pela primeira vez que as longas opções OTM podem produzir retornos incomuns depois que ele começou a negociar opções de moeda para Banque Indosuez no final de 1984. Quando os líderes dos países do G-5 (EUA, Japão, Alemanha Ocidental, França, Grã-Bretanha) concordaram em desvalorizar o dólar dos EUA Ao assinar o Plaza Accord em 22 de setembro de 1985, ele manteve longas opções de OTM que surgiram em valor, o que atrapalhou seus patrões fora de guarda.
& ldquo; Eles disseram que é impossível para uma posição tão pequena gerar tanto lucro, & rdquo; Diz Taleb. & ldquo; Então eu aprendi duas coisas e mdash; O mercado poderia entregar esses eventos loucos, e as pessoas não entenderam essas recompensas. & rdquo;
Taleb passou as últimas duas décadas a estudar as características das opções, mas foi sua vitória incontrolável após o acidente do mercado de ações de 1987 que o colocou no mapa. Sua posição longa nas primeiras opções de eurodollar ganhou 67 mil por cento, enquanto o mercado subiu 370 pontos base em 20 de outubro, um dia depois do acidente.
Apesar desse sucesso, Taleb teve um relacionamento amor-ódio com os mercados, então ele decidiu se tornar um erudito e pesquisar a ciência da incerteza. Além de ocupar as principais posições de negociação no Credit Suisse First Boston, Union Bank of Switzerland, CBIC-Wood Gundy, Bankers Trust e BNPParibas, a Taleb obteve um MBA da Wharton e um Ph. D. da Universidade de Paris.
Ele também escreveu dois livros: Dynamic Hedging (John Wiley & amp; Sons, 1997) e Fooled by Randomness (Textere, 2001). Taleb é talvez mais conhecido por Fooled by Randomness, o que explica por que estamos dispostos geneticamente a julgar erroneamente a probabilidade. O livro, agora em sua terceira edição, explica o relacionamento entre a sorte e os mercados com exemplos simples e divertidos e descreve por que os movimentos do mercado são muito imprevisíveis para analisar com técnicas estatísticas padrão.
Depois de terminar seu Ph. D. Em 1998, a Taleb fundou a Empirica, um fundo de investimento privado, que ele gerenciou ativamente até 2002. Ele falou sobre o seu histórico de desempenho, embora ele continue trocando opções e ganhou uma receita de sete dígitos no mercado no ano passado, de acordo com o imposto de 2004 Retornos revelados à Business Week no outono passado.
Atualmente, Taleb é professor nas ciências da incerteza na Universidade de Massachusetts em Amherst e também ensina na NYU e na Universidade de Paris. Ele falou conosco no início de dezembro sobre suas experiências de mercado, a natureza das opções, as falhas no uso da curva do sino para as opções de preços e por que nossos cérebros têm dificuldade em julgar a probabilidade.
AT: Você mencionou em Fooled by Randomness que o crash do mercado de ações de 1987 realmente o fez como comerciante. O que aconteceu?
NNT: Eu estava há longas opções de OTM fora do dinheiro em qualquer coisa que negociasse. As pessoas estavam rindo de mim.
AT: Em ambos os lados do mercado? Chamadas e colocações?
NNT: Sim, particularmente em finanças e moedas; eurodólares, o deutschemark e o iene japonês. Minha maior posição estava no iene porque sua volatilidade era tremendamente baixa. Eu também tinha uma coleção de [outras opções de moeda OTM longas], como franco suíço / dólar australiano e Swiss / Kiwi (dólar da Nova Zelândia).
Em outubro de 1987, fui a um simpósio na Filadélfia. O mercado efetivamente estava morto, particularmente as finanças e as moedas. Eu estava no palco com outros cinco comerciantes, e todos disseram que esta é a morte da volatilidade. Sua idéia era que bancos centrais agora dirigiam o mundo. Os bancos estão ficando sofisticados e podem forçar a estabilidade, tal como eles podem controlar a inflação. Não há razão para comprar uma opção porque o mundo está se movendo para um regime muito melhor de movimento gerenciado. Então, alguém que compra uma opção era um idiota.
Esses caras deprimiram-me. Eu pensei que minha vida acabou, porque não vamos ter volatilidade & mdash; ou pelo menos nenhum grande desvio. Claro, o mercado de ações caiu alguns dias depois e o resto é história. A primeira coisa que notei [como o mercado despencou] era que as ações não eram as mais movimentadas.
NNT: A opção do mês da frente do eurodólar. Alguém foi espremido e forçado a liquidar sua posição, e abriu 370 pontos de base no dia seguinte ao acidente (20 de outubro e mdash, veja a Figura 1). Eu tive que verificar a tela para ver se estava certo.
Clique aqui para ver a Figura 1: Eurodólares e o Crash do mercado de 1987.
Eu também tive tantas opções fora do dinheiro no deutschemark eu não sabia o que fazer com eles. A posição era tão grande, me levou uma semana para ir ao delta neutro. Foi quando os bancos de investimento não compensaram com base na renda. Mas eu não tinha muito cuidado com o dinheiro e mdash; Foi apenas a sensação de que eu estava certo.
Aqui, uma coisa que você pode aprender com isso: se você possuísse uma opção que tenha sido 20 desvios padrão do dinheiro e dinheiro; e eu tinha muitos desses & mdash; quantos meses acumulados de decadência você poderia sofrer se mudasse para o dinheiro?
AT: Eu não sei. Algumas dúzias?
NNT: eu questionei comerciantes, e eles estavam me contando dois ou três anos. Mas foram 67.000 meses de decadência. Você recebe 67 mil vezes sua aposta.
AT: É isso que você quis dizer em Enganado pela Randomness quando você discutiu a importância de apostas assimétricas e mdash; que para medir um resultado você precisa considerar tanto a probabilidade quanto o tamanho da recompensa?
NNT: Exatamente. Isso significa que você não precisa que o evento aconteça muitas vezes para que você seja compensado. E você não precisa estar certo no evento, porque você pode sangrar por 67.000 meses e ainda estar à frente. Após o acidente, eu disse à administração no Credit Suisse First Boston, & ldquo; Deixe-me sangrar 67,000 meses antes de questionar minha estratégia. & Rdquo;
AT: como eles responderam?
NNT: eles não conseguiram entender. Quando eu os interroguei, eles disseram: "Bem, eu tenho certeza que você conseguiu 40 a 50 vezes sua recompensa. & Rdquo; Eu então percebi que eu não tinha mais nada para provar. Tudo o que você precisa é um evento de 20 sigma (desvio padrão).
Mas se você tiver um evento de 24 sigma em uma opção que tenha 24 desvios-padrão do dinheiro, sua recompensa será 750.000 vezes a sua aposta, que é o que aconteceu nos eurodólares. É totalmente irrelevante se esses eventos acontecem a cada 20 ou 50 anos. Em segundo lugar, quanto mais longe o dinheiro é uma opção, mais complicado é para a mente humana calcular suas propriedades.
AT: Então você pode concluir que as opções extremamente fora do dinheiro estão subvalorizadas?
NNT: Não. Não sei se essas opções estão sobre ou subvalorizadas. Mas veja o que pode acontecer se você estiver errado. A single large deviation can make you right, but 750,000 months of no deviation can’t prove you wrong.
After the 1987 crash, I decided that people didn’t quite understand option payoffs. At that point, I decided to leave options and become a scholar. But I kept a foot in options out of addiction. I specialized in exotic options because they also have complicated payoffs.
AT: What do you mean by exotic options?
NNT: Binary options — options on more than one instrument and either-or scenarios, where you can get either coconut oil or a Treasury bond. I also took a sabbatical as a pit trader at the Chicago Mercantile Exchange [beginning in 1992].
AT: What was that experience like?
NNT: I suddenly discovered a whole sector of self-employed traders. It was nice not trading for a large bank where people tell you what positions you should have. These traders were scalpers, making income around the clock — $500 an hour just like lawyers. They were their own bosses and didn’t really care about what others thought.
AT: That appealed to you?
NNT: I liked it. Before I became a pit trader, I was managing director at UBS and had to wear a tie and go to meetings. In the pit, you’re making moderate income, but you’re in control of your life.
AT: If you enjoyed trading in the pits, why did you stop?
NNT: I wasn’t made for the pits. And I specialized in exotic options, not executing trades. Also, I was in the pit in 1992-93, when the market had zero volatility, which is bad if you’re buying options. It was like watching grass grow.
AT: Are the options you buy so far out of the money that you have to use the over-the-counter market or can you buy them on exchanges?
NNT: You can buy them on the exchange. But you may have to wait years for them to pay off while using other strategies. You have to be extremely patient or not care at all about performance. After the 1987 crash, I had the luxury of not caring. If one event can pay 2,000 years of time decay, you can really afford to wait a few years [for another one].
AT: But meanwhile you could sell near-the-money options?
NNT: Yes, but it’s a lot of work. Now I have an economic interest in other traders (through the Empirica fund) that sell nearthe - money options.
AT: Why is it so much work?
NNT: If you want to place butterflies in 500 securities, it’s a lot of work because you have to adjust them dynamically. But if you want to buy strangles in 500 different securities, it’s a nobrainer. (A butterfly options strategy sells options with strike prices near the current price and buys options further away from the money to protect them. A long strangle buys options both above and below the market in hopes that the market will exceed those strike-price thresholds by expiration. See “Long butterflies”)
If you care about performance, you should short at-themoney options, which expire and have very unstable deltas. Sometimes they bite you at expiration, so you have to monitor them. The amount of labor involved in strategies that have both long and short options is astronomically higher than just buying options.
AT: So the long out-of-the-money options aren’t as risky because their gamma — delta’s rate of change — isn’t that high?
NNT: Exactly. When they pay off, [the reward] is huge. But when you’re selling options, you need a lot of traders. For example, two or three traders can trade long out-of-the-money options on 500 instruments, but when you’re using long and short strategies, two or three traders can only monitor 50 or 60 positions. We invest in traders who sell at-the-money options, and we concentrate on just buying the “wings” (the out-of-themoney puts and calls of the butterfly position).
AT: Are your other traders placing butterfly positions or simply selling ATM options?
NNT: I call it a mixed strategy. Some of the traders sell at-themoney options and buy the wings (creating a complete butterfly position), and some just sell these options, while we buy the wings for them. But you need a lot more that just a butterfly position. I buy butterflies and also buy a lot more wings.
AT: What’s the benefit to this approach?
NNT: A butterfly position allows you to wait a lot longer for the wings to become profitable. In other words, a strategy that involves a butterfly allows you to be far more aggressive [when buying out-of-the-money options].
When you short near-the-money options, they bring in a lot of cash, so you can afford to spend more on out-of-the-money options. You can do a lot better as a spread trader.
You can make some money in options, but the larger the deviation, the less we understand. Secondly, it doesn’t mean all out-of-the-money options are priced wrong.
AT: So there’s no way to value extremely out-of-the-money options?
NNT: Right. They’re so far out there, you don’t have enough months in history to figure out [the correct price]. There are techniques by Professor Benoit Mandelbrot that seem to be convincing, though.
When you bet against the tails (i. e., selling out-of-the-money options and hoping large deviations won’t occur), it takes a long time to be proven wrong. But when you’re wrong, you lose everything. In our society, if something doesn’t happen for awhile, we forget about it. On the other hand, there’s what I call the “suckers’ volatility” & mdash; whenever people have a plausible reason to buy volatility, don’t get close to it.
AT: Because it’s too expensive already?
NNT: Let me give you an example. If you went to JFK airport and offered terrorist insurance to passengers, you can get them to pay up to X dollars. But if you try to sell them general insurance, which of course includes terrorism, how much would they pay for it? They would pay less.
NNT: Because there are some properties of the human brain such that the vividness of the terrorist possibility may cause you to overpay. You won’t pay on valuation or probability, but how explainable it is to your brain. You’re likely to pay more for an option that delivers a given payoff.
We’re not programmed to deal with variables that can take very large deviations. We tend to not pay at all for things when we don’t have reason to pay for them, but overpay when we see a reason.
AT: I inferred from your book that using historical data may be a good idea to generate trade ideas, but it isn’t a good way to measure risk. Is any historical data worth testing?
NNT: It is worth analyzing. You cannot ignore past data, but you have to be careful about what you’re interpreting from it. You can’t [use it to determine the probability of rare events]. Large deviations can’t easily be seen from past data.
The bell-shape distribution is a fraud. For the bell curve, much of the deviations are delivered by regular volatility. But in the markets, much of the deviations are delivered by the tails (extremely large, infrequent moves). People use the bell curve because it simplifies things and gives the illusion of understanding what’s going on.
If you use past volatility to predict future volatility, it would hardly predict anything. The bell curve does not apply to something that has fat tails. Now, Mandelbrot’s theory of Power Laws distribution is used everywhere except in finance — in science, in sociology, and on the Internet. (For more details about the bell curve and Taleb’s argument, see “Taleb’s critique of the bell curve”).
AT: What is the Power Laws distribution?
NNT: It’s a different statistical paradigm in which the word volatility is not used. Volatility is a concept that is ingrained in the Gaussian bell shape distribution. In real markets, it doesn’t mean anything, because they can have very large deviations. The essence of a power laws distribution is that the ratio of deviations stays close to a constant. For instance, the number of people with wealth higher than $1 billion in relation to those with $2 billion or more is the same as the number of those with wealth higher than $200 million in relation to those with a fortune of $100 million. The inequality is the same regardless of wealth. The same applies to market movement.
If you shoot to minimize daily variations, you may even increase your risk. Instead, you want to minimize the number of losses over 10 percent. If, for example, you’re flying in a plane, you’re more concerned with the risk of a crash than how bumpy it may be.
There are two types of volatility — tail and regular. More of the volatility in the world is explained by a few deviations. Just like a small number of movies explain the bulk of movie sales, a small number of days in the market explain the bulk of its volatility. In the real world, a small number of days represent a huge percentage of returns in the S&P.
AT: In Fooled by Randomness, you distinguish between randomness in the physical world and randomness in the markets. How is this related?
NNT: Take height for example. You have zero probability of seeing someone in Chicago who is 10 feet tall. A one-million foot tall person isn’t possible, either. But a currency or stock can take any value. For example, in Germany in the 20s, the deutschemark went from four to four trillion. There’s absolutely no friction — nothing can stop it from taking a crazy value.
AT: Have there been other times besides the 1987 stock crash when you received a large payoff from this approach?
NNT: Yes, but all you need is one event to disapprove the Gaussian bell curve. You weaken your point by looking for more events. I just had to bet these rare events were possible. You don’t have to back test if someone tells you, “If you open this door, it’s possible to have this event.” The other guy (i. e., an options seller) is betting it’s impossible to have this event.
AT: Did your success in the stock market crash and your experience buying out-of-the-money options help keep your emotions in check afterward as you were buying out-of-the money options and consistently losing those small premiums?
NNT: No. I’m very emotional, which is why I don’t like trading. That’s why I wanted to retire after the crash of 1987. I like options intellectually, but I don’t concentrate as well when I have a position on.
AT: Do you just have to deal with the emotional side of trading, or is there a way to minimize it?
NNT: I have to deal with it. My strength is that I’m emotional, but that’s also my problem. I’ve always wanted to be out of the markets, but I have this love for options.
What bothers me is not the trading but what comes with it — the emotions and dealing with investors. Trading is like chocolate — a little bit is good for you, but a lot [can hurt you]. It should be done in small doses.
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O autor, analista e comerciante Jack Schwager discute o que separa os grandes comerciantes.
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Negociação quantitativa.
Quantitative investment and trading ideas, research, and analysis.
Quinta-feira, 14 de março de 2013.
O que os comerciantes de quantidades podem aprender com o "Antifragile" do Taleb?
34 comentários:
Gostaria de contornar o ponto um: pode-se usar opções longas para "jogar" a reversão à média e, portanto, reduzir significativamente o risco. Além disso, com mais freqüência, uma vez atingida a média, ela está sendo ultrapassada, de modo a criar mais vantagens do que apenas a média.
Essa é uma boa opinião.
No que diz respeito às estratégias de alta frequência, você poderia considerá-las mais antifrágeis do que as estratégias de frequência mais baixa, também porque, com as primeiras, seria mais rápido entender se elas parassem de trabalhar / começassem a se deteriorar.
Eu acho que o que você quer é o que é o mais robusto possível contra diferentes tipos de viés.
Posição interessante Ernie!
Por favor, dê um exemplo de como você pode construir uma estratégia de MR que tenha mais vantagem do que a queda em face de um evento do Black Swan. Eu mantenho que é impossível, então você só precisa me dar um contra-exemplo para me refutar.
Sim, as estratégias de MR têm maiores taxas de ganho e, na verdade, mais fáceis de detectar quando param de trabalhar.
I quite agree that a MR strategy that shorts only will be less fragile.
Taleb define robustez como "insensível aos Cisnes Negros", enquanto a antifragilidade é "beneficiada pelos Cisnes Negros". (como ganhar um bilhete de loteria).
"Eu concordo bastante que uma estratégia MR que shorts apenas será menos frágil"
Concordo plenamente que se insistirmos em manter uma posição curta em uma estratégia de RM, pode ser mais perigoso do que manter uma posição longa.
"Taleb define robustez como" insensível aos Cisnes Negros ", enquanto a antifragilidade está" beneficiando dos Cisnes Negros ". (como ganhar um bilhete de loteria). & quot;
very good article! Finalmente um quanto se atreve a falar de volta ao Sr. Taleb! A última vez que ele esteve na CNBC diz que ele só possui opções de ações!
Ele está certo em seus três livros sobre questões relacionadas com o comércio. No entanto, ele mencionou uma vez sobre Jim Simons e nunca discutiu muito sobre isso.
Eu prefiro executar um pool de negociação de algo do que possuir opções de ações no nível atual.
No entanto, Taleb ainda é um dos melhores da mente lá fora!
Cisnes negros são definidos por Taleb como eventos extremamente raros, mas se eles são benéficos para você ou não dependem de sua estratégia. Como você disse, se você fosse baixo e o Lehman desmoronasse, esse Cisne Negro seria muito benéfico para você. No entanto, sua estratégia ainda seria frágil, porque se em vez de um colapso do Lehman, ele fosse adquirido a um bom preço, você seria ferido. A única maneira de sua estratégia ser antifrágil é se você fosse uma opção longa, de modo que você se beneficiaria em qualquer direção, e só perderia o prêmio se nada acontecesse.
Taleb mencionou neste livro que acha que a maioria das opções financeiras é muito cara ou pelo menos razoavelmente precificada. O livro é mais sobre encontrar opções em empreendimentos não financeiros.
O que eu não gosto em relação à otimização de portfólio de Markowitz é que ela faz preferências de alocação de ativos com base no desempenho passado. Portanto, nada é dizer que o portfólio terá um desempenho completamente oposto no próximo período de tempo.
Se você atribuir aleatoriamente retornos, então por que se preocupar em usar a otimização? Por que não atribuir pesos iguais a todos os ativos?
Eu não gastaria muito tempo otimizando uma estratégia, exceto se você tiver desenvolvido insights melhores sobre a lógica do sucesso da estratégia e quiser incorporar essas percepções.
2) Seguro de carteira de proporção constante.
MR estratégias apenas comprando em ponto baixo durante o mercado de pânico, como warren buffett fez.
Se não somos Warren Buffet, como determinamos onde está o ponto baixo?
Um pedido de mercado é garantido para ser preenchido na íntegra, então você será preenchido em US $ 20 e US $ 19,9 por 100 ações cada.
Obrigado pela sua resposta Ernie.
Yes, your goal will be accomplished with a MTL order in IB.
Certamente, nenhum preenchimento pode ser garantido com uma ordem de limite.
Sim, tickdata vende dados de opções históricas. Mas eu não prometo que eles serão baratos!
I am only talking about ETF spreads vs stock spreads. Você pode executar testes cadf ou Johansen em todos esses spreads e confirmar se há mais ETFs de cointegração que os estoques.
Por que ninguém mencionou o comércio de fuga?
O comércio de fuga é um exemplo de estratégia de momentum, como tal, beneficia de cisnes negros como mencionei.
Oi Ernie, eu segui o link para o Lime Strategy Studios, mas não há muita coisa lá para descrever a plataforma. Você pode dizer mais ou fornecer links para qualquer outro documento? Eu também estou em uma busca sem fim para a plataforma de teste / negociação correta.

What Nassim Taleb Is Investing In.
Nassim Taleb's hedging strategy against very uncertain inflation rates.
Nassim Taleb, the New York Times best-selling author of The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable , stopped by The Motley Fool to discuss his newest book, Antifragile: Things That Gain From Disorder . He believes one of the biggest mistakes analysts make when looking at complex financial structures such as the Dow Jones Industrial Average (DJINDICES:^DJI) or the S&P 500 (SNPINDEX:^GSPC) is "mistaking the cat for the washing machine."
He promotes the idea that markets are organic systems, not machines to be fixed, and if you attempt to remove all volatility from the markets through artificial mechanical fixes, such as the recent quantitative easing enacted by the Federal Reserve, then you remove all the healthy stressors from the market that allow it to learn from its mistakes organically, and heal itself. And when the market is no longer able to heal itself organically from the small-scale threats and pitfalls, unseen risk accumulates in increasingly large amounts over time, until massive market crashes occur, and the results are not only catastrophic but also lead to a dramatically prolonged recovery. During the Wall Street crash of 1929 for example, the Dow lost 89% of its value, and it took 25 years to recover those losses.
In this portion of the interview, Nassim discusses with us his own personal investments, and his hedging strategy for protecting himself from very uncertain inflation rates in the years to come.
Chris Hill and The Motley Fool have no positions in the stocks mentioned above. Experimente gratuitamente qualquer um dos nossos serviços de boletim Foolish durante 30 dias. Nós, tolos, não todos mantêm as mesmas opiniões, mas todos acreditamos que, considerando uma diversidade de insights, nos torna melhores investidores. O Motley Fool tem uma política de divulgação.
Full-time host of the Motley Fool Money radio show, MarketFoolery podcast, and other things. Part-time connoisseur of movies, basketball & fine bourbon.

Nassim Taleb Explains The One Thing An Investor Should Never Fail To Do.
Uncertainty should not bother you. We may not be able to forecast when a bridge will break, but we can identify which ones are faulty and poorly built. We can assess vulnerability. And today the financial bridges across the world are very vulnerable. Politicians prescribe ever larger doses of pain killer in the form of financial bailouts, which consists in curing debt with debt, like curing an addiction with an addiction, that is to say it is not a cure. This cycle will end, like it always does, spectacularly.
When it comes to investing in this environment, my colleague Mark Spitznagel articulated it well: investors are left with a simple choice between chasing stocks that have an increasing chance of a crash or missing out on continued policy effects in the short term . Incorporating a tail hedge minimizes the risk in the tail, allowing investors to remain invested over time without risking ruin. Spitznagel put together a video explaining the point.
To be robust, one must construct a portfolio as an engineer would a bridge and ask what your managers expect to lose should the market fall by 10%. Then ask them again what they’d expect to lose in the down 20% scenario. If that second number is more than two times more painful emotionally than the first, your portfolio is fragile. To fix the problem, add components to your portfolio that make the portfolio stronger in a crash, like actively managed put options. You will be able to build stronger, better bridges, with better returns, that will last for the long term.
By clipping the tail, you can own more risk, the good type of risk : upside with limited downside. And rather than helplessly watching your bridge collapse, you can be opportunistic in a crash, and take the pieces from others at bargain prices to increase the size of yours.